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覃汉:梅西不是阿根廷救世主 降准也不是经济救世主


婚恋 2018-08-29 08:49 我要评论

 

  凤凰网财经6月24日讯 周日晚间,央行宣布定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。央行决定,从7月5日期,定向下调国有大行、股份制行、邮储银行、城商行等准备金率0.5个百分点,预计释放流动性约7000亿元,其中5大行和12家股份行释放约5000亿元,用于支持市场化“债转股”项目;邮储银行和城商行等释放约2000亿元,主要用于支持小微企业贷款,缓解小微企业融资难。

  对此,国泰君安(行情601211,诊股)宏观分析师覃汉、王佳雯发布点评称,“梅西不是阿根廷救世主,降准也不是经济救世主。”

  覃汉、王佳雯表示,6月份以来,市场因积极的MLF动作而对降准预期出现反复,债市因此陷入高位震荡,周日晚间年内第三次定向降准终落地,释放资金约7000亿元。但降准不是经济的“救世主”,货币政策也是体系“选手”,政策需要打好组合拳,后续财政扩张等积极信号可能会逐步看到。不过短期内政策不协同,经济矛盾难以得到缓和,反而成为利率波段交易的窗口期。

  以下为点评全文,内容来自公众号“债市覃谈”

  

  国君固收·利率周报| 摘要:

  梅西不是阿根廷救世主,降准也不是经济救世主。6月份以来,市场因积极的MLF动作而对降准预期出现反复,债市因此陷入高位震荡,周日晚间年内第三次定向降准终落地,释放资金约7000亿元。但降准不是经济的“救世主”,货币政策也是体系“选手”,政策需要打好组合拳,后续财政扩张等积极信号可能会逐步看到。不过短期内政策不协同,经济矛盾难以得到缓和,反而成为利率波段交易的窗口期。

  

  股债走势呈现“镜像”特征。国债期货TF和T主力合约与上证50指数的相关性自17年以来显著提高,分别为17年(-0.84,-0.76)以及18年的(-0.91,-0.91),而15-16年两者相关性仅为(-0.59,-0.40)和(-0.09,-0.16),2013至2014年甚至出现了股债同涨同跌的情形。

  金融资产定价权的转移。需要关注17年以来政策环境以及市场结构中的新变化。具体来说,新变化有以下三点:(1)金融紧缩周期,资产定价回归基本面;(2)散户“机构化”,非理性行为减少;(3)外资持续流入,增量资金决定市场风格。

  增量资金与市场确定性。增量资金持续涌入单一资产,容易引发单边上涨行情,进而使得“赚钱效应”的确定性进一步凸显。过去两年,国内市场确定性最高的两大“龙头”,分别为16年的焦炭和17年的茅台,将焦炭期货主力合约与贵州茅台(行情600519,诊股)股价放在同一个时间轴,两者在年内几乎呈现单边走牛的势头。

  18年确定性龙头是利率债。债市投资者受制于信用风险的持续压制,确定性最强的策略有且只有利率波段交易。短期内各方利益诉求不一致导致政策的扭捏或者不协同,将会进一步增加投资者对于货币宽松的预期。同时,股市下跌和质押风险飙升的自我强化,以及下半年公司债大规模回售到期,将会使得融资收缩和经济下行的压力短期内不会得到有效缓解。

  长端利率下行空间还有多少?统计过去3轮降准周期中,下半场利率债交易空间还剩下30%左右;长端利率突破年内低点的心理阻力位之后,对于市场信心将产生进一步提振;当前17%的隐含税率远高于上一轮宽松周期的底部,国开表现会继续好于国债。

  

  1. 央行定向降准点评: 梅西不是阿根廷救世主,降准也不是经济救世主

  降准在争议声中落地,定向支持“债转股”与小微企业。6月份以来,央行先是扩充了MLF担保品范围,随后主动超额对冲了到期的的MLF。如此频繁的操作让市场产生降准可能短期内不会出现的预期,债市因此陷入高位震荡。直至6月20日,国务院常务会议确定进一步缓解小微融资难、融资贵的一系列举措,其中明确提到了运用定向降准这一工具。周日(6月24日)晚间,央行宣布对17家商业银行等调降存款准备金率0.5被百分点,合计释放资金7000亿元左右,用于支持“债转股”及小微企业贷款。至此,年内第三次降准在争议声中正式落地。